大(dà)家(jiā)周(zhōu)末好，先(xiān)来看下重要消(xiāo)息(xī)。

　　塞尔维亚总统(tǒng)下令军队进(jìn)入(rù)最高战备状态，紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方向(xiàng)移动

　　据塞尔维(wéi)亚南通社26日(rì)消息，塞尔维亚总统武契奇(qí)当天下令(lìng)，将塞尔(ěr)维(wéi)亚军队的战备状态提升到最高等级(jí)，并紧急向与科(kē)索(suǒ)沃(wò)行政(zhèng)线方向(xiàng)移(yí)动。

　　报道称，武契奇提(tí)升(shēng)塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科(kē)索沃(wò)局(jú)势骤然紧(jǐn)张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科(kē)索沃(wò)北(běi)部兹韦钱塞族(zú)区(qū)塞族民众与(yǔ)科(kē)索沃阿(ā)族警(jǐng)察(chá)发生冲突，阿(ā)族警察在冲突中(zhōng)使用(yòng)了催泪弹和震爆弹，并闯入了兹(zī)韦钱区行政大楼(lóu)。目前(qián)兹(zī)韦钱(qián)区(qū)已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚(yà)的(de)自治(zhì)省，1999年科索沃战(zhàn)争(zhēng)结束(shù)后由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维亚始(shǐ)终坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超(chāo)预期上行！这一数(shù)据创(chuàng)年(nián)内新高，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息？

　　5月26日，美国商(shāng)务(wù)部最新(xīn)数(shù)据显示，美国4月PCE物价指数(shù)同比上(shàng)涨4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预期(qī)值和前(qián)值0.3％、0.1％。

　　美(měi)联储最(zuì)爱(ài)通胀指标——剔(tī)除食(shí)物(wù)和能源后的(de)核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数(shù)同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同样(yàng)高出前值和预期值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以来新高(gāo)。

　　与(yǔ)此同(tóng)时，追踪与当(dāng)前经济周期相关的通胀压(yā)力的周(zhōu)期(qī)性核心(xīn)PCE仍(réng)然(rán)非常高(gāo)，处于1985年(nián)以(yǐ)来的(de)最高记录。

　　美(měi)联储政策利率期货合(hé)约交易商周(zhōu)五加大了对美联储将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些(xiē)合约的隐含收益(yì)率上升(shēng)，定价美联储在6月会(huì)议(yì)上将基准利率目标区间（目前为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交(jiāo)易员(yuán)们(men)一直坚信，美联储今年将多次降息。但他(tā)们最终承认，基(jī)于(yú)对(duì)期货的押注，今(jīn)年降息的可能(néng)性(xìng)不(bù)大。现(xiàn)在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而(ér)且(qiě)2024年(nián)的降(jiàng)息幅(fú)度低于此前的预期。强劲(jìn)的经济增长、通胀(zhàng)数据、劳动力市场以及债(zhài)务上(shàng)限担忧(yōu)的缓解降低了今年(nián)降息的可能性。交易(yì)员们现在认(rèn)为，6月份的会议(yì)可能(néng)会考虑加息25个基点。市(shì)场(chǎng)预计联(lián)邦基金利率将在(zài)2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月(yuè)前，衍生品(pǐn)市场(chǎng)预(yù)计基准利(lì)率届时将降至3％。

　　短(duǎn)期内煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期

　　近期化工板块(kuài)整体走(zǒu)势偏弱，油化工与煤(méi)化工板块略显分化。期(qī)货日报记者(zhě)观察(chá)到，煤化工品种无论是(shì)下跌(diē)幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化(huà)工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大的(de)情(qíng)况下(xià)，跌(diē)幅较小；而以尿素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本端(duān)为煤炭的(de)品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对(duì)此(cǐ)，国投(tóu)安信期货能源首席(xí)分析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品(pǐn)这一(yī)分化(huà)的根(gēn)源(yuán)还是原料端表现(xiàn)的(de)差异。“俄乌冲突的战争风险溢价将能源危机(jī)在期货市场(chǎng)的影(yǐng)射推向顶(dǐng)峰，2022年下半年起市场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处于衰退交易的中后场。”她称。

　　“从能源板块内部(bù)来看，前期原油(yóu)价格的下行已触碰到中东主(zhǔ)要(yào)产油国的财政盈(yíng)亏(kuī)平衡成本、页岩油生产商边际(j龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业ì)产(chǎn)油成本(běn)、美国收储目标价(jià)位(wèi)，在美国页(yè)岩油非常规能源产量增速持续不达预期的情况(kuàng)下，以沙特(tè)和俄罗斯(sī)主导的OPEC+主动减产再(zài)度推(tuī)动原油供给约(yuē)束的兑现，在能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高(gāo)明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭而言，年初以(yǐ)来港口(kǒu)Q5500动力(lì)煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产(chǎn)区动力煤的边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的(de)情况下供应(yīng)有增无减，宽松的供需面持续(xù)带动产(chǎn)业(yè)链各环节累库，价格(gé)下跌(diē)趋势明确(què)，亦对近期煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初以来，煤(méi)炭价(jià)格整(zhěng)体便处于震荡下(xià)行(xíng)的趋势中，原料(liào)煤炭成(chéng)本端的支撑(chēng)弱化，使煤化工品种的估值中枢(shū)不断下移。”中信建投期货分析师刘书(shū)源(yuán)表(biǎo)示，相较于煤炭，原油整(zhěng)体为区间(jiān)弱势(shì)震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市(shì)场而言，本周持续(xù)走(zǒu)弱未见(jiàn)反转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院上(shàng)海分院(yuàn)负责人(rén)夏聪聪(cōng)解释说，煤(méi)化(huà)工市场缺(quē)乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激，导致行(xíng)情(qíng)持续低迷。国内煤炭市场供应存在保(bǎo)障，在进口煤增加的情况下，市场可流(liú)通货源充(chōng)裕，今(jīn)年受到(dào)天气因(yīn)素(sù)的影响，水电出力预计逐(zhú)步好转，电煤需(xū)求(qiú)存在增加(jiā)，但增速或放缓。

　　在她看来，煤(méi)炭(tàn)市场价格仍存在下调可能，成本(běn)端难以提供有力(lì)支撑(chēng)。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需求(qiú)端不佳(jiā)，高温雨季部分区域需求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企(qǐ)业库(kù)存(cún)水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化(huà)工(gōng)受(shòu)到成本端的(de)拖(tuō)累。

　　事实(shí)上，煤化(huà)工近期(qī)的持(chí)续走弱(ruò)也与宏(hóng)观需(xū)求弱(ruò)势以(yǐ)及自身品种的产能(néng)投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿素的终端工厂，在经(jīng)历疫情(qíng)几年(nián)之后，并未(wèi)重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的(de)需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显(xiǎn)著恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加(jiā)速下(xià)跌，导(dǎo)致煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称(chēng)。

　　记者了(le)解到(dào)，随着煤(méi)炭的(de)大(dà)幅(fú)走弱，目前(qián)甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游均弱化，尽(jǐn)管成本端松动(dòng)，但煤(méi)化(huà)工品种自(zì)身表现同(tóng)样低迷(mí)，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏聪聪(cōng)表示，近期，甲醇期货价(jià)格创(chuàng)2020年(nián)10月(yuè)份以来新低，现(xiàn)货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大(dà)于原料端，利润修复过程中止。“今年以来，从甲(jiǎ)醇(chún)成本理论核算(suàn)来看，行业整体处于不景气阶(jiē)段(duàn)。”她称(chēng)。

　　对此，刘书源也表示，由于(yú)甲醇现货价格(gé)不断创下新低，部(bù)分地(dì)区现货价格回到(dào)历史低位，上游(yóu)甲醇生产企业(yè)整体利润(rùn)并没有随着煤价(jià)回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是单一的煤制(zhì)甲(jiǎ)醇企业(yè)，理论亏损(sǔn)幅度较(jiào)大，且(qiě)部分内地(dì)企业有传出因甲醇价格太(tài)低(dī)，出现停(tíng)车或者(zhě)降负(fù)的消息，后续值得持续(xù)关(guān)注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访人(rén)士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周期的迹(jì)象。“经历过前几年的持续投产，国(guó)内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当前(qián)下(xià)游的需(xū)求难以匹配新增的(de)产(chǎn)能，未(wèi)来其价(jià)格可能在1—2年(nián)都维(wéi)持较(jiào)低水平，从(cóng)而开启倒逼(bī)上游(yóu)降负或(huò)者(zhě)去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产能(néng)的上(shàng)下(xià)游(yóu)再平衡周期。”刘(liú)书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来(lái)，煤化工能否走出偏弱(ruò)周(zhōu)期主要取决(jué)于(yú)需求的恢(huī)复情况，下半年部(bù)分品种面临较大(dà)投(tóu)产压(yā)力，进(jìn)口体量(liàng)大的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有(yǒu)起(qǐ)色，即使(shǐ)存在上涨，也表现为长期(qī)下跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制强于煤制(zhì)的(de)可能(néng)性(xìng)依然(rán)较大

　　采访中记者了解到，近期能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较(jiào)为强势主(zhǔ)要还(hái)是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光(guāng)大期(qī)货分析师杜冰沁介绍，本(běn)周原油整体呈现(xiàn)先抑后(hòu)扬(yáng)的走(zǒu)势(shì)，受到供需基(jī)本面收紧的前(qián)景提振油(yóu)价(jià)上涨，带动油(yóu)化工板块表(biǎo)现(xiàn)较为坚挺。

　　“在本轮大宗商品(pǐn)多数下跌的行情(qíng)中，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷入(rù)僵局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价和G7在其年度(dù)领导人会议上承诺将(jiāng)加(jiā)大力度(dù)打击俄罗斯逃避其(qí)石(shí)油(yóu)和燃料出口(kǒu)价格上(shàng)限(xiàn)的行为(wèi)都对(duì)于油价起(qǐ)到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来看，下半年全(quán)球原油供需将进一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计(jì)今年全球(qiú)需求同比增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需求复苏的持续；同时美国宣布将在8月(yuè)收储(chǔ)300万(wàn)桶，叠加美国即将(jiāng)进入夏季汽油(yóu)消(xiāo)费(fèi)旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带(dài)动油(yóu)化工整体强于(yú)煤(méi)化工。”她称(chēng)。

　　目(mù)前来看(kàn)，油化工较煤(méi)化(huà)工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周(zhōu)EIA和API商(shāng)业原油库(kù)存(cún)超预期(qī)大(dà)幅下降，主要源自(zì)原油进口(kǒu)的大幅下降和(hé)随着出行旺季来临(lín)显著增长的需求；包括汽油和精炼油在(zài)内的成品油(yóu)库存均出(chū)现不同(tóng)程度(dù)的下降，同时汽、柴(chái)油表(biǎo)需(xū)也环比(bǐ)增加50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减(jiǎn)产不及(jí)预期，但沙特能源部长发言力挺油价，市场计价OPEC+可(kě)能在(zài)6月4日的会议(yì)上考(kǎo)虑进一(yī)步减产，叠加美国的收储均将收紧(jǐn)下半年全球原油平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判达成一致前(qián)，宏观层面(miàn)的不确(què)定(dìng)性(xìng)仍然(rán)会影(yǐng)响市场情绪。”杜冰(bīng)沁(qìn)认为(wèi)，短期市(shì)场需关注美国债务上(shàng)限谈判(pàn)结(jié)果(guǒ)和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此(cǐ)，申万期货(huò)能化高级(jí)分析师陆甲(jiǎ)明认为，6月(yuè)份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑目前油价被市场接(jiē)受(shòu)度(dù)提升(shēng)，预计6月化工品市场(chǎng)对标的(de)原油成本将基本维持5月(yuè)平均价格(gé)水平。因此，预(yù)计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价(jià)被市场接受度提升。预计6月(yuè)化工品市场对标的原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制(zhì)的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落(luò)至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然(rán)油(yóu)价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯(xī)自身现货价格表(biǎo)现更弱，因而以(yǐ)原油折算成本的加工利润反而出现了下降。

　　“展望后市(shì)，原油(yóu)供应端的利(lì)好(hǎo)已进入兑(duì)现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄罗斯的减(jiǎn)产已在(zài)原油及成龙湖陈序平出生日期 龙湖是国企还是民营企业品油(yóu)发运船期中有(yǒu)所体(tǐ)现。“加拿大野火蔓(màn)延(yán)造成的31.9万桶/天减产(chǎn)及(jí)3月(yuè)末起暂停的(de)伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本无(wú)弹(dàn)性(xìng)的原油供应构成扰动。且近(jìn)期沙特能源部长再次对原油市(shì)场做空者发出警告(gào)，面(miàn)对欧美银(yín)行业(yè)危(wēi)机(jī)和美国债务(wù)上(shàng)限谈判带(dài)来的需求端(duān)不确(què)定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在6月(yuè)4日会议(yì)再(zài)次减产的小概率(lǜ)事件(jiàn)发生(shēng)，二(èr)季度起的基准去库(kù)预期仍将为(wèi)原油带来(lái)相对支撑。”她(tā)称(chēng)。

　　“下个阶(jiē)段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的(de)可(kě)能性依然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目前国内煤炭供(gōng)给相对充裕(yù)，因(yīn)此煤炭价格下行的趋(qū)势依然(rán)存在。原油(yóu)方面(miàn)，夏季是成品油消费(fèi)高峰，因此油价往往容易获(huò)得支(zhī)撑。因此，成本端强弱反差或依然存在。

　　同(tóng)样，在高明(míng)宇看来，在国(guó)内动(dòng)力煤市场中下(xià)游库存(cún)有效去化，或低价(jià)格刺激内产、进口兑现减量预(yù)期之前(qián)，油化工结构性(xìng)强于煤化工的(de)行情仍然(rán)有望延续。

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